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*ST金瑞公司公告点评:现金收购40%外贸金融租赁股权,进一步提升估值水平

发布时间:2017-03-02    研究机构:海通证券

投资要点:五矿资本(600390)已获得外贸金融租赁40%股权的受让资格并被确认为该项目受让方,持股比例将从50%升至超过90%,实现对外贸金融租赁的并表。外贸金融租赁40%股权的交易市净率仅1.19倍,明显低于可比交易市净率平均水平,交易价格处于偏低水平。外贸金融租赁客户质量显著优于同业,信用风险相对较小,业务转型前景较好。此项收购可进一步提升公司估值,给予“买入评级”。

五矿资本拟现金收购外贸金融租赁40%股权,持股比例将从50%升至超过90%,实现对外贸金融租赁的并表。1)北京金融资产交易所公告称,五矿资本已获得中国东方挂牌转让的外贸金融租赁40%股权的受让资格并被确认为该项目受让方。股权转让事项尚需获得银监会的审批。2)此前,金瑞科技发行股份购买了五矿资本100%股权,并通过五矿资本持有外贸租赁50%股权。此次现金收购后,持股比例将增至90%,另外已完成募集150亿资金的五矿资本将向外贸金融租赁注资30亿元,预计持股比例将因此进一步提升。

外贸金融租赁40%股权的挂牌底价为24.99亿元,交易市净率仅1.19倍,低于可比交易市净率平均水平。1)外贸金融租赁经审计的2015年末净资产账面值为52.43亿元,资产评估结果为62.48亿元,对应40%股权为挂牌底价24.99亿元,此交易市净率仅为1.19倍。2)2014-2015年,中航资本收购中航租赁、键桥通讯收购盈华租赁、中海集运收购中海租赁的交易市净率分别为1.51、1.30、1.27倍,均显著高于五矿资本收购外贸金融租赁的估值水平。因此外贸金融租赁估值与交易价格处于偏低水平。

外贸金融租赁客户质量显著优于同业,信用风险相对较小,业务转型前景较好。1)外贸金融租赁的前身为中国对外贸易租赁公司,设立于1985年3月4日,30亿增资后公司的注册资本将在全行业位列第14。2015年,公司全年新签合同本金达254.65亿元,同比增长7.56%;应收融资租赁款的余额为455.07亿元,同比增长32.9%,致使营业收入增长48.4%。公司客户总量从2012年末的132户增加至2015年末的186户。2)公司目前已拥有一批行业龙头、中央和地方骨干企业、资质良好的上市公司等客户群体,其中中国500强企业和上市公司客户超过40家。承租人中的超大型、大型企业占租赁资产净额的比例超过90%,客户整体上抵御风险能力强。3)公司调整租赁投向,引导业务向“节能环保、绿色产业”的方向发展。在业务投放领域方面,2016年上半年投向制造业、公用设施管理业、交通仓储邮政业的占比分别高达38.52%、23.58%和15.93%。公司积极推进业务方向调整,引导业务向“节能环保、绿色产业”的方向发展。自2015年下半年,外贸租赁放慢投放节奏,并对煤炭、煤化工等产能过剩行业进行了严格限制,业务品质优化。

现金收购40%外贸金融租赁股权可进一步提升公司估值,增资与协同可推动五矿资本金融业务快速增长。根据各金融子公司的盈利能力和增长前景,参考行业主要可比上市公司的2016年PB进行分部估值。参照信托行业上市公司安信信托3.9倍PB及陕国投A2.5倍PB,给予五矿信托2.7倍PB。参照租赁行业上市公司渤海金控1.5倍PB,给予外贸融资租赁1.8倍PB。参照证券行业上市公司均值2.1倍PB,给予五矿证券2.3倍PB。参照期货行业可比交易,给予五矿经易期货1.8倍PB。另外,考虑此项收购与150亿增资后持股比例的提升,估算出总市值为655.72亿元,对应股价为17.50元,较此次收购前有所提升,给予“买入评级”。

风险提示:五矿资本各项金融业务发展不及预期。

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