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金瑞科技:长远锂科注入,战略转型进行时

发布时间:2013-08-12    研究机构:招商证券

事件:

金瑞科技控股股东长沙矿冶院拟将其持有的长远锂科35%的股权以评估价作为交易底价(按初步评估结果计算,挂牌价为755.68万元),在产权交易所公开挂牌转让,金瑞科技受让长远锂科35%股权后持股比例将达到51%。

评论:

1、长远锂科注入延伸正极材料产业链

公司的电源材料主要由控股子公司金天能源(控股51.23%)和参股公司长远锂科(参股16%)进行,公司1992年开始进入锂电正极材料领域,目前是国内唯一同时研究镍氢和锂电正极材料的央企。

长远锂科作为公司在锂电池正极材料业务平台,目前具有锰酸锂、钴酸锂和三元材料产能500吨、1500吨和500吨。2013年上半年盈利217.88万元,净利率2.43%,略好于2012年全年。

公司控股子公司金天能源材料2012年度开始批量供应三元前驱体材料给控股股东的控股子公司长远锂科,2012年年报显示:长远锂科与公司关联交易总额为776万元,其中销售三元前驱体737.31万元,预计随着金天能源三元前驱体材料产量规模上升及质量更加稳定,对长远锂科销售将继续增加。

2、电源材料业务方兴未艾

根据2012年口径对比,本次注入完成后,电源材料业务收入约4.1亿元,如果剔除掉已经剥离的超硬材料业务,电源材料收入占比39%。

公司全资子公司金天能源生产的二元前驱体2011年已通过日本松下验证,并已形成批量销售。而2011年应松下要求建成的500吨三元系前驱体镍钴铝(NiCoAlO2)产品已实现批量稳定销售,预计2013年上半年对松下销售200吨左右。

特斯拉电动车的电池系统是将在松下定制的6831个左右的2安时左右的18650封装电池串并联在一起。在最新一代Roadster的电池组里面69个小电池并联封装成一个电池砖,99个电池砖串联成一个电池片,11个电池片并联成一个电池系统。

2011年松下与特斯拉达成战略协议,将负责特斯拉今后5年全部车辆的电池供应。假设特斯拉每年生产2万辆电动汽车,每辆6831个NCA((LiNiCoAl)18650电池用量的设计(按照Roadster用量计算),2013-2016年总计需要5.46亿只NCA18650电池。

公司2012年拟与长沙矿冶合作组建“金驰能源材料有限公司”为实施主体在湖南望城经济开发区铜官循环工业基地实施10000吨/年电池正极材料生产基地建设项目,共投资3.5亿元(公司占比51.32%,)建设10000吨/年电池正极材料生产基地。其中多元前驱体材料产能总计7000吨/年(一期3000吨/年,二期4000吨/年,一期建设期2年,二期主要为搬迁金天材料现有产能),长远看,公司作为松下战略合作伙伴,在不断合作过程中认可产品开发能力、品质管控能力,研发、供货能力好于日企,建成后预计20%的锂电池产能可供给松下。

投资建议:去年以来,公司陆续将大象投资、晶源电子、金瑞中核电子等业务板块陆续剥离掉,通过此次注入长远锂科,“锰+电源材料”的未来发展路径更加清晰。

中短期来看,受下游钢铁行业景气回暖,锰产品价格小幅反弹。目前公司增发的募投项目两个之一的贵州金丰锰业3万吨电解锰扩建项目正在调试设备,完全达产在即;桃江锰矿复产正在有序准备,公司未来锰矿自给率有望提高至60%。

短期来看,市场对公司给予现有估值的关键源于对特斯拉产业链相关利益方快速成长的预期。特斯拉发展预示着随着续航里程提升、电池管理系统日趋稳定以及充电时间下降等制约电动车普及的重要瓶颈因素逐渐弱化,新能源汽车商业化、大众化时代就在眼前,而作为国内电源正极材料研发能力一流、技术产品已经被市场接受并参与到国际竞争中的龙头企业,金瑞科技作为松下在中国唯一的三元材料(镍钴铝基)供应商,将首先受益特斯拉电动车受众群体下沉而带来的松下锂电池供应上升。

目前电源材料产能约为7000吨,未来两年内10000吨新产能将在2015年达产。2012年公司电源材料业务毛利率仅为9.98%,未来锂电材料规模提升后,该部分盈利能力持续上升可期。

预测公司2013、2014年每股业绩0.11元、0.21元,维持对公司“审慎推荐-A”的投资评级。

风险提示:在建项目进度低于预期;本次资产注入方案尚待董事会与国资委确认通过。

申请时请注明股票名称