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五矿资本:1H19信托、租赁和证券业务合并净利润同比增长34...

发布时间:2019-07-12    研究机构:申万宏源集团

事件:公司披露旗下核心金融子公司五矿信托、外贸租赁和五矿证券2019年中期未审计财务报表,净利润分别同比增长38.2%、19.6%和46.0%,年化ROAE达17.5%、8.5%和5.6%,分别较上年提升4.1、1.2和1.7个百分点。预计合并报表对三家子公司归母净利润同比增速为34.0%,年化ROE提升2.5个百分点至11.0%(五矿经易期货未披露)。

五矿信托量价继续逆势齐升,1H19年化ROE高达17.5%。1H19五矿信托实现营业总收入18.09亿元,同比大幅增加47.49%,其中:1.信托业务手续费同比增长56.5%至15.0亿元,我们预计期末信托资产规模达7000亿元,较上年末继续逆势增长16.8%,我们测算的平均年化信托报酬率约为0.46%(去年同期为0.38%),量价齐升得益于公司主动管理规模不断提升,业务结构持续优化。2.固有业务规模较上年末增长7.8%至177.95亿元,我们测算的年化固有业务收益率同比持平在4.0%,主要系公司固有业务投资主要集中在自身信托项目,受二级市场波动影响较小。1H19五矿信托实现净利润11.01亿元,同比增长38.19%,年化ROAE为17.5%,较去年同期提升4.1个百分点。2018年以来核心客户与“双百+”渠道建设初见成效,2019年公司将持续发力消费金融、供应链金融信托,基于主业量质双升和稳定固有业务盈利能力,我们预计19年ROAE为17.6%。

外贸租赁净息差小幅收窄至1.95%,不良率维持低位。1H19外贸租赁累计实现营业总收入20.79亿元,同比减少4.7%;累计实现净利润3.9亿元,同比增长19.6%,主要系公司通过优化融资结构(压缩长期借款,增加短期借款),降低融资成本。19年年初以来长端利率下行明显,我们测算的公司租赁业务年化净息差为1.95%(1H18约为2.33%),但不良率下降0.07个百分点至0.61%,资产质量继续保持同业领先,年化ROAE为8.5%,较去年同期提升1.2个百分点,我们维持全年对外贸租赁实现净利润8.1亿元的预测。

1H19沪深300指数上涨27.1%,行业日均股基成交额提升33.9%至5874亿元。带动五矿证券净利润同比增长46.0%。1H19五矿证券实现营业收入6.52亿元,同比增加74.7%,证券经纪业务收入、投行业务收入和利息净收入分别同比大幅增长22.5%、173.4%和378.7%,净利润增速(46.0%)显著低于营收增速主要系管理费用支出同比大幅增加88.2%所致。1H19年化ROAE为5.6%,较去年同期提升1.7个百分点。公司固收业务优势明显,结构多元化仍有空间,投资收益对业绩的改善仍值得期待。

投资建议:维持盈利预测,维持买入评级。预计公司营业总收入19年至21年同比增长15.6%、12.1%和8.5%;归母净利润同比增长36.4%、14.2%和8.9%。结合上市同业平均给予五矿信托10.6倍PE估值(上次评估日为6月27日,PE给予为11.2倍)。五矿证券、外贸租赁和五矿经易期货,我们均给予相对保守的1倍PB,得到公司合理目标市值为434.2亿元,当前股价对应19-21年PE分别为11.1、9.8和9.0倍,维持买入评级。

风险提示:信托规模收缩,权益市场量价齐跌,宏观经济下行,佣金率持续下行。

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