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五矿资本:业绩改善大超预期,估值拆细探底,股价上行可期

发布时间:2017-11-03    研究机构:招商证券

事件:公司公布2017年三季报,1-3Q17营收71.56亿,同比下降8.54%;归母净利润21.11亿,同比增长57.01%,EPS0.62元,ROE7.41%;据此前业绩预告,金融板块贡献约19.90亿,占比约94%。

三季报业绩改善大超预期,既有情理之中,更有意料之外。公司前三季度实现归母净利润21.11亿,YoY+57.01%,从一季报25.3%的跌幅、到中报的3.51%正增长,再到如今57.01%的增幅,业绩一路改善大超预期;其中3季度单季归母净利润11.13亿,QoQ+98%,且一举超上半年净利润。情理之中:并表外贸金融租赁实现并表收益立竿见影,预计是3季度业绩超预期主因之一,公司7月完成对外贸金租40%的股权收购,持股比例提升至90%;意料之外:1)租赁3季度并表业绩或超预期;2)资本金补充年内尚未显现成效,注资进度低于预期,但从3季报业绩看来,预计各子公司内生业绩增速较快。

聚焦金融主业、置出实业资产。公司坚定推进置出锰系业务(铜仁金瑞、松桃金瑞)、锂电正极材料业务(长远锂科、金驰材料)和地产(金拓置业)等相关实业资产;10/25股东大会决议以14.66亿元向关联方转让长远锂科、金驰材料、松桃金瑞、铜仁金瑞、金拓置业100%股权,金贵矿业60%股权,以及新材料事业部本部相关资产及负债;同期决议变更15年7月定增剩余募集资金1.18亿元用于永久补充流动资金(原用途为锂电正极材料业务);据此前业绩预增公告,17前三季度受益于资源品价格上涨,产业直投贡献约6%净利润。公司目前聚焦金融主业战略明晰,顺利置出实业资产后将带来15亿现金,有望投入金融主业继续做大做强。

资金到位进度略低于预期,但增强明年增长信心。证券59亿增资2月末到位,信托45亿增资6月到位,而预计租赁子公司的增资将于年底完成。资金到位进度整体略低于预期,一定程度上影响业务发展,但随资金完全到位后,后续业务逐步扩张背景下,2018年业绩增长动能更强,更有保障。

多张高价值核心牌照+高度控股,发展潜力尚不言顶。公司拥有信托、证券、期货、金融租赁、银行等众多高价值核心牌照,且股权比例较高(信托78%、证券99.76%、期货99%、外贸金租90%、银行20%),放眼市场,具备多张高价值核心牌照且持股比例如此高的国有金控平台凤毛麟角。同时随着公司150亿资本金到位投产,资本实力大增、人员结构调整、叠加内部考核机制激励、风控的综合优化,全方位提升公司发展潜力,五矿资本(600390)精彩启航。

五矿信托增资打开成长空间,叠加行业量价逻辑持续向好,利润飞扬无虞。公司6月完成增资五矿信托45亿元,持股比例提升至78%,净资产规模突破百亿,进入行业前十,净资本监管体系下增资即意味着增长空间。同时行业量价逻辑向好,受益于金融服务于实体经济的政策加持和集团资源的倾斜,预计3、4季度业绩将加速释放,全年利润增速超30%。

外贸租赁:并表效果立竿见影,期待业绩扬帆起航。7月完成收购40%股权,公司持有90%股权,实现高度控股。预计并表因素导致Q3带来2亿以上业绩。同时公司业绩大放异彩必然有租赁公司内生业绩快速增长的强力支持。此外预计年底30亿增资到位后(净资产增至88亿),租赁财务费用下降、规模有望更上一层楼,利差基本保持稳定背景下,业绩有望扬帆起航。

五矿证券:实力大增,勇往直前。公司2月末完成对证券增资,注册资本从14亿跃升至73亿,资本实力增强后业务规模有望持续扩大,信用有望率先爆发、自营再接再厉,创收能力大增,预计全年利润增速达150%。同时公司积极创新盈利模式,9月29日董事会通过拟成立全资另类投资子公司的决议,未来将开展自有资金股权投资,拓展公司盈利来源。往18年看,投行进入收获期、经纪渠道拓展见效、直投业务有序推进,共同作用下五矿证券18年有望保持较快增长。

身披通道黄马褂,信托行业持续向好。金融工作会议强调“金融支持实体经济,推动经济去杠杆”,信托受宠于会议主旋律。1)房地产融资收紧,今年以来房地产融资渠道明显收紧,据招商地产数据,9月房地产资金链水平下降至135%,房企长期资金续命压力陡增,作为输血命门的信托费率提升毋庸置疑,保障行业业绩稳定增长;2)表外融资持续搬家,9月份新增信托贷款2409亿,同比增128%;1-9M累计规模1.79万亿,占新增社融比重11.4%,连续5个月企稳在11%水平线以上;9月份反映基金子和券商资管的新增委托贷款为775亿,同比降47%,已连续6个月同比大幅下降(4至8月同比降幅分别为-103%、-118%、-102%、-91%、-106%);1-9M累计规模6845亿,同比大幅下降55%,且占新增社融比重收缩至4.40%;3)通道迁徙加速,资产规模一家独大,2Q17券商资管规模18万亿,环比降3.6%,历史首次下滑;专户&基金子公司规模10.73万亿,环比降11.2%,加速萎缩。通道迁徙加速背景下17E信托行业规模有望达27万亿,YOY+33%。展望今、明两年,信托将在支持实体融资中扮演重要角色,同时一二线房地产资产价格将保持稳定,信托将在风险可控的背景下实现利润的快速增长。

投资建议:维持公司强烈推荐评级。看好公司走势基于:1)业绩大超预期,从一季报到中报再到三季报,公司业绩一路超预期改善,我们大幅上调全年归母净利润至27亿(此前23亿),同比增长74%,前三季度已完成X%的全年目标;2)高价值核心牌照+高度控股,发展潜力尚不言顶:3)估值修复最确信:整体估值法测算公司当前17年PE估值仅17.8X,全市场金控最低估值;采用分部估值法,拆分当前市值得出信托15倍PE、证券1.5倍PB、租赁1.5倍PB、期货2倍PB。给予公司2017年670亿总目标市值(信托258亿+证券155亿+租赁170亿+期货78亿+银行10亿),对应目标价17.9元,空间39%,对应17年25倍PE。

风险提示:增资进度不达预期,资本金补充助力业绩增长不达预期;金融子公司协同效应不达预期;金融监管超严;市场波动风险

申请时请注明股票名称