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资管半年度非公募数据点评:通道迁徙、去伪存真、信托向好

发布时间:2017-08-06    研究机构:招商证券

券商资管通道膨胀终现颓势。2Q17券商资管规模18万亿,环比下降0.67万亿,历史首次出现收缩,国家层面的监管态度导致通道业务的严重缩水,全国金融工作会议再强调“清理规范中间业务环节;要推动经济去杠杆”。通道为王的时代一去不复返,而主动规模平稳发展。展望未来,去通道化决心不改,防监管套利初衷不变,迫使行业回归主动。纵观古今,中国金融体系从未出现过一种稳定金融业态发展成型后,在监管打压下立马消亡,我们预计17年末券商资管规模将下降至15.8万亿,同比下降10%。

专户&基金子公司规模加速下滑底在哪?17Q2专户基子规模10.71万亿,环比降11%,降幅再扩大,且连续3个季度规模缩水。监管层将信托业行实施多年,且之有效的净资本监管体系在基子中铺开,直接导致其规模由16Q3巅峰的13.23万亿缩减至如今的10.71万亿。展望未来,监管高压的背景下,专户基子规模加速缩水的趋势将会持续,由于短期基子核心竞争力仍未明显成型,我们预计17年末专户基子规模将下降至9.47万亿,同比下滑25%。

信托身披通道“黄马褂”。6月份新增信托贷款2465亿,同/环比暴增205%/36% ,信托占比创四年新高,同时新增委托贷款连续三个月畏缩,过往我们持续强调的通道迁徙趋势被完美验证。金融工作会议强调的“金融支持实体经济”,信托受宠于当前监管主旋律,同时承担平抑经济波动周期的使命,我们预期在券商资管、专户基子规模大幅萎缩的背景下,17Q2信托规模再创辉煌,有望达24万亿以上,同比增速更进一步达到39%。

通道三兄弟未来何去何从?券商资管+专户基子+信托资产规模由2013年的17.08万亿;迅速膨胀至16年的50.43万亿,CAGR高达43%。16年监管趋严开始,三者规模逐渐平稳,预计17Q2将持平Q1。通道蛋糕萎缩的背景下,三兄弟将何去何从呢?1)信托专注产融结合+专属通道; 2)券商资管聚焦主动管理;3)专户基子困难重重。

投资建议:看好17年信托迎来白金时代。1)极大受益通道挤出效应:券商资管历史首次下滑,专户基子公司规模加速萎缩;2)就信托本身而言,宏观经济趋势向好驱动信托内生快速增长,头顶“金融支持实体经济”的光环;3)房地产中长期续命压力犹存,信托输血命门不会断亦不能断,行业收入拐点毋庸置疑。我们推荐:爱建集团、经纬纺机、五矿资本(600390)。

爱建集团:回归基本面,均瑶实力、公司潜力、安信给力,何愁股价不涨。维持19.5元目标价,向上空间24%。

经纬纺机:半年、全年业绩确定性超高增长;公司3季度精彩纷呈;国企改革进程符合预期。维持目标价32元判断,向上空间超40%。

风险提示:政策超调

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