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非银行金融行业:信托贷款对社融贡献达到11.7%,行业逻辑再确认

发布时间:2017-07-12    研究机构:东方证券

核心观点。

央行发布6月社融数据及2017上半年金融数据统计。2017年上半年社会融资规模增量累计为11.17万亿元,比上年同期多1.36万亿元;信托贷款增加1.31万亿元,同比多增1.03万亿元。在贡献占比方面,上半年累计新增信托贷款占新增社融的比例达到11.7%,同比提升了8.84个百分点(2016上半年贡献比例为2.86%,2017年一季度为10.61%)。

信托贷款对新增社融的贡献占比不断提升,是2016下半年以来的信托推荐逻辑的验证与确认。信托贷款是指信托机构通过资金信托计划募集资金向境内非金融性公司或个人发放的贷款,包括主动管理业务与通道业务。2016年以来,证监会多次出台新规,收紧资管通道;同时银监会出于穿透监管的需求,要求银行通道业务走信托。这一政策转折点可以视为2012年券商创新大会放开资管行业发展后,信托迎来的最重要机遇。反映到数据上,2016上半年,新增社融中信托贷款只占到2.86%,在此之后这一比例一路走高,且在2017上半年达到11.7%,增速显著,有力验证了行业逻辑。

信托行业“量价齐升”。我们用“融资类+投资类”信托指代主动管理类产品,根据信托行业协会数据,17Q1这两类产品规模10.49万亿元,环比增长3.3%,同比增长8.9%;而去年年同期(16Q1)环比同比增速分别为0.48%、0.0%。主动管理类产品规模增长的原因,一方面在于一季度经济向好、整体投融资需求较为强劲;另外一方面在于,货币政策调整与监管收紧趋势下,银行信贷收紧,信托作为间接融资的重要出口,获得了发展机遇。在价格方面,2017Q1平均年化信托报酬率0.52%,同比增加0.02个百分点,我们认为资管监管加强,提升了信托的议价能力,反映为“量价齐升”的业绩表现。

2017下半年,信托行业有望延续这一增长趋势。我们看到社融数据增速与M2增速出现一定的背离,2017上半年,社融同比增加14.52%,维持高位;

而M2增速不断下滑,仅为9.4%。这一现象出现的原因之一在于,“去通道”浪潮与MPA 考核的压力下,银行表外融资不断减少,同时部分回流表内;

而社融数据中的表外非标融资范围比较窄,因此表外融资收缩在社融数据中的反映较少,在M2中的反映较多。我们预计,表外融资向信托迁移的趋势是一个中期的逻辑,下半年信托行业的增长有望持续。

投资建议与投资标的。

信托行业数据亮眼,通道回流与主动管理能力提升的逻辑不断得到验证,推荐爱建集团(600643,买入)、五矿资本(600390)(600390,买入),建议关注安信信托(600816,未评级)、经纬纺机(000666,未评级)、江苏国信(002608,未评级)。

风险提示。

系统性风险对金融企业估值的压制;信托行业风险集中暴露。

政策风险:若监管部门加强对通道业务与整体非标融资的监管与限制,则业务开展可能会受到负面影响。

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