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非银金融周观察:政策吹风,利率出力,保险领跑非银

发布时间:2017-07-10    研究机构:华创证券

市场概况:上周沪深300指数跌幅0.30%,创业板指涨幅0.96%,其中券商指数涨幅0.45%,保险指数涨幅3.15%,前者跑赢大盘0.74个百分点,后者跑赢大盘3.45个百分点;沪深两市A股日均成交量4209.75亿元,较上个交易周上升11.85%,两融余额8858.94亿元,环比上升0.69%。

证券行业:证监会发布修订后的证券公司分类监管规定。修订后的规则,一是维持分类监管制度总体框架不变,仅对相关评价指标优化;二是完善合规状况,落实依法全面从严监管要求;三是强化风险管理能力评价指标体系;四是突出监管导向,引导行业聚焦主业;五是持续完善评价体系,留出空间,增强制度适应性和有效性。证监会核发9家企业IPO批文,其中上交所4家,深交所中小板1家创业板4家,总筹资额不超过65亿元。

保险行业:税延养老险试点年底前启动。个人税收递延型商业养老保险,是允许购买商业养老保险的投保人在个税前列支保费,等到将来领取保险金时再缴纳个税,这是种通过降低投保人当期税务负担的税收优惠。这一税收优惠业内呼吁多年。意见提出,落实好国家支持现代保险服务业和养老服务业发展的税收优惠政策,对商业保险机构一年期以上人身保险保费收入免征增值税。2017年年底前启动个人税收递延型商业养老保险试点。

宏观:央行二季度例会:实施好稳健中性货币政策。中国人民银行货币政策委员会2017年第二季度例会日前在北京召开。会议强调,要密切关注国际国内经济金融运行最新动向和国际资本流动的变化,坚持稳中求进工作总基调,适应经济发展新常态,实施好稳健中性的货币政策,综合运用多种货币政策工具,维护流动性基本稳定,引导货币信贷及社会融资规模合理增长。按照深化供给侧结构性改革的要求,优化融资结构和信贷结构,提高直接融资比重。继续深化金融体制改革,提升金融运行效率和服务实体经济能力,加强和完善风险管理。进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

投资建议:下半年第一个交易周,市场的风险偏好在近期指数上扬的带动下明显提升,上证指数重回3200点上方,主要指数也以收阳结尾,沪深两市成交额重回4000亿元上方,环比提升约12%,两融余额连续小幅攀升。受益于市场人气的回升,券商板块感受到一丝夏意,板块表现略好于指数。综合来看,监管、流动性、业绩仍然是决定券商是否有所表现的三大核心驱动。近期释放的监管信号趋于稳定,业绩方面,我们近期调研多家券商上半年经营情况显示,自营、经纪、资管等业务的发展状况并未与市场认知有大的预期差,而此前市场寄予厚望的投行业务由于债承及再融资市场的萎缩使得整体的表现与去年趋平,上半年股权融资规模(IPO+再融资)共计5139亿,相比上年同期减少3000亿,内部结构来看,IPO相比2016年同期增3.42倍,再融资规模减50%,虽然多家券商的IPO业务收入翻倍,但整体收入并未有明显提升,因此业绩上目前仍然缺乏亮点,当前影响板块走势的最大驱动因素仍是市场的整体风险偏好的改善,估值提供安全边际,市场流动性提供向上弹性,维持对中信、华泰、广发证券的推荐。

本周保险股大振,大幅上扬,个股纷创新高。新华保险突破盘整趋势,上涨8.72%,盘中最高触及56.56元;中国平安上涨2.82%,盘中创52.00元新高;中国太保5日涨幅2.48%,周四盘中创35.55元新高;中国人寿上涨1.70%,维持盘整态势。本周保险股能继续良好的涨势原因至少有三:第一,周二国务院办公厅发布《关于加快发展商业养老保险的若干意见》,明确今年年底前完成税延型养老保险,每年数千亿的养老金流入保险行业,对行业形成最直接的重大利好;第二,本周是2017年下半年第一周,无风险利率期限结构整体大幅上扬,其中10年期国债到期收益率连续触及3.60大关,重回高位,彻底消除6月跨季资金带来的主客观影响(我们在6月的日报、周报点评中一直强调不要为短期资金扰动而影响对保险股的判断,而且利率走势短期内不会改变,该观点跨季第一周便得到验证);第三,上证综指突破3200,上证50周四创新高,对大盘股提振作用明显。而新华保险作为保障保险逻辑下的新兴成长股,本周尽显弹性——我们一直首推,从未变卦!新华2016年大刀阔斧的改革,保险险种结构已经趋于完善,分红、传统和健康差不多是4(43.56%)-4(34.56%)-2(20.89%)的分布格局,即使在134号文限制快返型分红险的情况下,新华因健康险固有占比较高其新业务价值率的下降幅度有限,而没有万能险规模影响则又要比同业更小。因此在当前新华规保持续负增长的情况下,明年的预期已经在今年提前兑现,所以主客观的影响都较小。另外新华在四家公司中各类数据绝对规模都最小,因此利好冲击对其同比增速的影响很大,这就是新华成长性的由来。而且,新华本轮行情完全是基本面驱动的,市场情绪和风格对其的影响不及平安。

当前行业急速转型下新华也及时调整,跟监管意愿一致,因此转型风险小,成功概率大,所以规保何时转正完全不是分析的重点,重点在于险种结构和期限的调整。继续推荐新华、平安、国寿和太保。

信托板块,本周我们调研了行业标杆安信信托,公司今年整体目标仍然是稳健经营的基础上有所增长,上半年信托管理资产规模维持在2000多亿元,在去年的基础上小幅增长,但结构继续优化:主动管理仍然是公司的核心着力点和竞争力,上半年预计主动占比稍有提升,通道业务规模有所压缩,因此整体的信托报酬率将小幅上行,而风险控制方面,上半年仍然保持了不良率为0的卓越风控能力,未来地产、大健康、新能源、新产业仍然是公司发力的重点业务区域,公司作为纳入MSCI的唯一信托标的,估值上也得到了稀缺性溢价,继续维持推荐评级,其余可关注的信托相关标的为:爱建集团、五矿资本(600390)。

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